雪球20261103 轮胎行业的库存周转周期

首先明确轮胎行业库存周转周期研究的前置逻辑，企业财报中当季原材料采购成本，与结转营业成本对应的往期原料采购成本存在差异，公告披露的是单位采购价格而非采购总金额，此前因对该逻辑的疏忽，未能厘清赛轮毛利快速下降的原因。
对比赛轮与中策的原材料采购价格变动情况，赛轮Q1原材料采购价同比下降，涨价集中在Q2，中策Q1到Q3原材料价格涨幅逐季递减。结合赛轮各季度营业成本、销量变动数据，拆解得出Q2营业成本增量全部来自销量增长，Q3营业成本增量几乎全部来自单位成本上涨，前期上涨的原材料成本集中在Q3传导至经营成本。
纠正赛轮公开回复的45-50天原材料库存周期的认知偏差，该数值仅对应原材料按当期销售情况的可消耗时长，实际从原材料采购、运输、生产加工、成品交付到确认收入的完整周转周期约为94天，成本传导滞后约一个季度，中策的存货周转周期与赛轮相近，均为三个月左右。
后续剩余约8%的前期成本压力将在Q4逐步传导，叠加汇率、产品结构调整等因素影响，赛轮四季度毛利大概率仅能止跌难以回升。当前轮胎行业处于行业困境阶段，赛轮营收结构持续优化，高毛利的半钢胎、非公路胎营收表现较好，在行业内具备相对领先的成长优势。