药明康德：靠多肽“减肥药原料”净利暴增90%！

药明康德2025年一季度净利润同比暴增89.06%，但核心增长引擎需剥离一次性资产出售收益（占净利润40%）后分析。其CRDO模式技术壁垒支撑化学业务收入增长32.9%，寡核苷酸收入增速达187.6%，且在持续经营业务中手握523亿订单，未来业绩确定性较高。
全球多肽药物革命推动CMO市场增长，药明康德凭借多肽合成技术及全球最大产能（4.1万升反应釜）占据核心环节。GLP-1类减肥药需求激增，2030年多肽CMO市场规模或超300亿美元，而药明通过技术优势解决行业产能痛点，承接70%药企外包需求。
地缘风险方面，美国市场贡献68%收入，但生物安全法案余波导致中国区收入下滑1.3%。公司加速德国基地扩建以对冲风险，欧洲市场收入增长26.2%。投资逻辑上，药明从传统CXO转向多肽CDMO，技术产能驱动毛利率提升15%-20%，估值体系向半导体设备龙头靠拢，机构预测2026年多肽业务占比或达30%。
潜在风险包括全球多肽产能竞赛可能引发20%过剩，以及MRNA技术对多肽药物的替代威胁。药明康德需平衡产能利用率（当前75%）与研发投入增长趋势（2025年生物药研发投入预计增12%），其从外包服务商向药物基建巨头的转型估值重构或刚刚开始。