84、基金组合怎么管？拆解专业工具箱

大家好，我是燕妮。

虽然临近年末，这期播客请到了一位重要嘉宾~他既是一位十多年从业经验的险资FOF投资经理，也是公众号@九号线 的作者，行业内粉丝众多，还是我认识了十多年的一位老友。笔名：等待戈多。

他的一些公众号文章包括：

《一文梳理热门神经网络时序预测模型》

《基于宏观基本面数据的风格轮动》

《基金经理的隐形交易能力》

《如何寻找不随波逐流且alpha能力强的基金》

我和他聊天都不用怎么准备，聊的都是那些事儿：资产配置方法、各类资产看法、不错的基金经理和新人、FOF行业、基金行业……在我看来他像是FOF圈的一位geek，热衷于搞模型、调研基金经理、研究新的资产、学习新的东西……

虽然他的研究很专业，但这期播客我们都在说人话和大实话，部分内容有些门槛，我会把它放到shownotes当中。对于相关从业者或者对资产配置、基金选择等专业领域特别有兴趣的听友，这期播客可能会比较过瘾。

「对话的人」

嘉宾：等待戈多，FOF投资经理，十余年从业经验，擅长体系化构建多元资产配置FOF组合。他的公众号@九号线 聚焦FOF管理中的资产配置和基金选择问题，用国内数据复现海外论文。

主持人：燕妮

🎯时间轴

第一部分：从公众号到投资体系

• 00:00 开场：认识"等待戈多"——一个写满公式与实证研究的垂直公众号为何能吸引上万阅读？
• 01:40 从业经历：从三方销售平台到大型养老保险机构，2019年开始记录投资笔记的初心
• 02:08 那些"有趣的研究"：羊群效应、逆境收益率、隐形交易能力——这些选题背后的思考
• 05:04 研究的时效性：为什么"一招鲜"的选基因子不存在？从"抱团"到"逆向"的市场环境变迁

第二部分：体系化FOF投资方法论

• 07:25 FOF构建的四大步骤：战略资产配置 → 战术资产配置 → 基金选择 → 风险控制与归因
• 09:55 如何用风险预算模型做战术配置？区别于均值方差、Black-Litterman的控风险逻辑
• 13:21 选基的核心：分类重于排名——无监督聚类（K-means等）如何发现"打新基金"等隐藏类别
• 17:21 挖掘"新人"基金经理：为什么2-3年是业绩"井喷期"？内部荐股数据也很有说服力
• 19:03 两个特色选基维度：行业/风格轮动能力（抄作业策略）与个股超预期挖掘能力
• 27:32 四大风格框架：高成长、高股息（红利）、高质量、微盘——"三高一垃圾"的轮动判断
• 33:17 择时的真相：55%-60%胜率已算优秀，本质是多因子框架（基本面+量价）的结合
• 41:20 预测周期：基本面模型看月度，量价模型看5-20天——为什么长期预测是"难题"
• 44:33 魔鬼细节：数据标准化的十多种方法、宏观数据的清洗处理——"卷"在细节里

第三部分：低波固收+与多元配置

• 48:44 低利率时代的四大策略：低仓位、防御性资产、择时、组合管理（哑铃式/三角式配置）
• 51:59 债券端的机会：美债的赔率优势。
• 53:00 私募套利策略（市场中性、CTA套利）的拓展
• 54:02 私募选择建议：规模50亿左右、有机构认购记录、策略解释性强的平台更可靠

第四部分：市场观察与行业思考

• 55:41 2025年市场展望：看好科技+周期/资源品，但需警惕3-4月的调整窗口
• 56:42 "慢牛"的技术面验证：关键点位的"国家队"信号与心理支撑
• 58:11 FOF行业现状：银行资金入场（招行"长盈计划"）、头部集中化、体系化投资的稀缺性
• 01:00:25 主动基金的未来：赛道极致化 vs 全天候穿越牛熊——投资范式的转型阵痛
• 01:05:17 为什么22-24年主动基金跑输？不是"人"不行，是风格选择>选股能力的时代

第五部分：投资之外

• 01:02:36 为什么还在做投资？"喜欢是真喜欢，想当成事业来做"
• 01:02:53 旅行与支教：去西藏、去大山里——"看看外面世界"的人生意义
• 01:08:56 为什么叫"等待戈多"？——"等待美好事物的过程，是人最幸福的时候"

🎯一些提及词汇：

一、基金与投资产品

FOF — 投资基金的基金，通过专业筛选和配置多只基金，实现风险的二次分散和优化组合

固收+ — 以债券等固定收益资产为底仓，叠加股票、可转债等风险资产增强收益的理财策略

主动基金 — 由基金经理主动选股择时，追求超越基准的超额收益，受投资范式和风格影响大

被动基金/ETF — 跟踪特定指数表现，费率低、透明度高，适合作为风格配置工具

打新基金 — 参与新股申购获取无风险或低风险收益的基金，通过聚类分析可识别隐藏类别

二、私募策略类

CTA（Commodity Trading Advisor） — 管理期货策略，分趋势跟踪和套利两类，在商品期货市场获取收益

市场中性策略 — 对冲市场风险，做绝对收益，基差收窄时难做，1000/2000小盘股套利空间更大

套利策略 — 包括期限套利、品种套利、可转债套利等，利用价差获取低风险收益

百亿私募 — 管理规模超百亿的私募机构，好策略稀缺不易买到，四五十亿规模更合适

三、期货衍生品术语

基差 — 期货与现货价格的差额，影响中性策略收益，基差大时套利难做

期限套利 — 利用期货远月与近月合约价差进行的套利交易

品种套利 — 产业链上下游品种间的套利，如焦煤与铁矿石的价差交易

展期收益 — 平仓近月合约买入远月合约时，因远近月价差变化产生的收益或成本

四、配置方法论

战略资产配置 — 基于投资者长期目标和风险承受能力，确定各类资产长期目标比例的决策

战术资产配置 — 在战略配置框架内，根据中短期市场判断主动偏离目标权重的动态调整

风险预算模型 — 根据投资者对各类资产的风险容忍度分配风险额度，再反推最优配置权重

风险平价 — 各类资产对组合风险贡献相等的配置方法，与风险预算类似但权重分配逻辑不同

行业轮动 — 跟踪基金经理在不同行业间的切换能力，前瞻性布局景气向上板块获取超额

风格轮动 — 在成长、价值、红利、微盘等风格间切换，戈多认为选对风格比选人更重要

哑铃式配置 — 同时持有低估值防御性资产和高成长进攻性资产，中间配置较少的组合结构

五、选基因子与指标

超额收益 — 投资组合收益超过基准指数或同类平均收益的部分，衡量主动管理能力核心指标

超额回撤 — 超额收益从高点回落的幅度，衡量获取超额能力的稳定性

超额胜率 — 基金跑赢基准的频率，反映持续获取超额收益的稳定性

逆境收益率 — 市场下跌或基准亏损时基金仍能保持正收益或较小跌幅的抗跌能力指标

羊群效应 — 基金经理集中抱团买入热门股的现象，需警惕拥挤度过高后的反转风险

隐形交易能力 — 基金经理在季报披露间隔期间通过调仓交易获取收益但无法公开观察的能力

六、机器学习与量化技术

聚类分析 — 将数据按相似性自动分组的无监督学习方法，用于基金风格分类和发现隐藏类别

K-means — 最常用的聚类算法之一，通过计算样本到中心点距离迭代划分数据类别

自然聚类 — 不预设类别数量和标签，让数据自动呈现分组结构的聚类方法

XGBoost — 极端梯度提升算法，适合基本面月度数据等小样本非线性预测建模

随机森林 — 多棵决策树并行训练集成投票，抗过拟合能力强且因子重要性可解释

数据标准化 — 通过Z-score等方法消除量纲差异，将不同尺度数据统一到可比范围

业绩归因 — 拆解组合收益来源，识别资产配置、风格选择、基金选择各模块贡献度

非线性模型 — 处理复杂关系的算法，包括XGBoost、随机森林和神经网络等

神经网络 — 模拟人脑神经元结构的深度学习模型，需大量数据，戈多用于高频量价分析

七、市场与风格

红利风格 — 高股息低估值防御策略，在低利率与震荡市环境下具有配置价值

成长风格 — 高估值高增速股票策略，流动性宽松、经济预期改善时表现较好

微盘风格 — 聚焦小市值上市公司的投资策略，弹性大、波动高，流动性宽松时表现突出

核心资产 — 大盘蓝筹等主流优质资产，机构抱团持有，代表市场主流审美

赔率 — 投资潜在收益与潜在亏损的比值，反映当前价格相对于历史分位的收益空间

胜率 — 预测正确的概率，戈多认为择时胜率55%-60%已算很高，需结合盈亏比

八、宏观指标

全球流动性指数 — 衡量全球主要央行货币宽松程度的综合指标，对黄金价格有支撑作用

BCI指数 — 长江商学院中国企业经营状况指数，含融资环境分项，反映实体流动性松紧

M1/M2/社融 — 货币供应量与社会融资规模指标，反映市场流动性与信用扩张程度

CPI/PPI — 消费价格指数与工业生产者出厂价格指数，衡量通胀水平与上下游价格传导

「燕妮聊基金」

是一档职业基金研究15年+的前从业者主理的播客，希望能够破壁和大家聊聊理财那些事儿。对于没有时间、精力、兴趣深入研究市场的理财人士，我希望提供一种科学松弛的理财方式，让你能够“躺赢”。

收听《燕妮聊基金》，你可以在小宇宙、喜马拉雅、网易云音乐、QQ音乐、豆瓣、荔枝、苹果podcast等平台找到我们。全部内容不作为投资建议，请投资者谨慎参考。微信sandgirl87，欢迎沟通和加听友群。公众号F report，小红书：燕妮聊基 欢迎关注。

欢迎围观我的主动偏股基金组合“一路有妮” 和多元配置固收+基金组合“稳健有妮”。（京东金融APP搜索可达）。京东买组合记得先领红包，高至99元。（扫下面二维码）

两个组合也已上线天天基金APP，搜索「一路有妮」和「稳健有妮」直达。