E48. 稳定币百团大战：如何分类、两位数收益从何而来、散户如何参与 ft. Todd

稳定币市场现状与头部格局

稳定币市场在过去四年市值从600亿增长至2300亿美元，USDT和USDC占据主导地位，分别通过美元抵押和合规审计维持锚定。新兴项目如Ethena（USDe）通过包装理财项目快速崛起，但其本质是通过交易所资金费率套利和质押策略实现高收益。头部稳定币USDT依赖华人市场推动，而USDC凭借Coinbase生态和透明财务走向上市，两者合计占市场90%份额。

稳定币收益来源与创新模式

两位数收益主要源于交易所永续合约套利策略，例如通过质押以太坊（如stETH）并开空单获取资金费率收益。Ethena等协议将此类策略包装为稳定币理财项目，部分结合RWA资产（如美债）扩展收益来源。然而，过度依赖套利可能导致收益波动，近期市场转向结合国债等低风险资产以稳定收益。

稳定币分类与挑战

传统分类（抵押型、算法型）逐渐失效，当前稳定币可分为三类：USDT/USDC、理财型稳定币（如USDe）及去中心化质押型（如DAI）。算法稳定币因Luna/UST崩盘事件失去信任，DAI通过超额质押以太坊和引入美债收益维持竞争力。新兴项目试图通过品牌升级（如DAI更名为USDS）和收益分层设计突破头部垄断，但受限于质押资产天花板。

风险与监管影响

稳定币收益需警惕“利息来源不透明”风险，UST崩盘暴露算法机制缺陷，而理财型稳定币依赖策略可持续性。USDT因历史合规争议和黑盒操作受质疑，USDC则通过上市审计增强信任。监管压力促使发行方转向RWA资产，但美债结合可能受宏观利率波动影响。

散户参与与未来趋势

散户可通过质押稳定币或参与理财协议获取收益，但需优先评估底层资产（如交易所流动性、质押物类型）。市场趋势显示，稳定币正从支付结算工具转向收益型资产，品牌命名（如USDx系列）和收益分层设计成为竞争焦点，但安全性仍是长期留存用户的核心因素。