雪球20260406 美团能否越过山丘？

美团发布2025年年报，美团2025年业绩呈现增收不增亏的状态：全年收入约3648.5亿元，同比增长8.1%，全年经营亏损约250.4亿元，净亏损约233.5亿元，是美团多个完整财年中首次全年亏损，其中下半年利润闪崩，三季度单季净亏损186.3亿元，四季度单季净亏损151.4亿元。
核心业务结构已出现结构性拐点：核心本地商业由盈转亏，2024年经营利润524.2亿元，2025年经营亏损69亿元；新业务亏损扩大至约100.8亿元，原本负责造血的两大业务板块，一个盈利熄火，一个持续亏损。
成本端与现金流层面均承压：销售开支大幅增长，全年销售及营销开支约1029.3亿元，同比增长60.9%，占收入比重从19%升至28.2%，AI相关投入与人员薪酬推高研发开支至260亿元。经营层面不再造血，经营现金流由正转负，2025年经营活动现金流量净额为-138.2亿元，2024年为+571.5亿元，年末现金增加主要依靠投资与融资净流入；带息负债规模较上年显著抬升，主业失血后再融资成本会进一步抬高。
美团当前面临来自多端的双向夹击：抖音竞争凭借内容种草加即时转化的模式，切走高客单价非刚需交易份额，迫使美团提高营销投入维持份额，持续磨薄美团护城河；同时阿里、字节等竞争对手可依托集团生态现金流支撑长期投入，竞争属于不对称战争。
2026年美团面临更大挑战，核心任务为止血、守住份额、现金流再造，核心KPI将从讲增长故事转为拉正经营现金流、让核心本地商业重回盈利。政策反内卷信号可能带来短期喘息窗口，但多线竞争下美团仍需做出业务取舍，此前平台作为造血机器的增长假设需要重新计算。
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